【联讯晨报0401】公司深度：东方雨虹——十年高增长铸就民营制造业典范

  ✦【联讯建材公司深度】东方雨虹（002271）：十年高增长铸就民营制造业典范

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  【联讯建材公司深度】东方雨虹（002271）：十年高增长铸就民营制造业典范

  我们预计公司2018年-2020年，公司营业收入分别为142.0亿元、177.0亿元、215.5亿元 ，同比分别增加38.0%、24.6%、21.8%；归母净利润分别为15.2亿元、20.3亿元、25.9亿元，同比分别增加22.6%、33.7%、27.6%。预计2018年-2020年EPS分别为1.01元/股、1.35元/股和1.73元/股，对应的PE分别为21/16/12x，长久来看防水材料行业集中度提升的趋势并未结束，中期来看，19年房地产投资仍将保持增长，而基建复苏在2019年也是确定事件，公司过往历史证明其优秀，给予2019年20-22倍PE，公司合理估值区间27.0—29.7元，重申“买入”评级。

  我们在年度策略中详细论证过，2019年全年狭义基建大致复苏到10%左右的水平，而广义基建大致在7-8%的水平，而房地产投资有望维持在5%左右，考虑19年房地产投资中建安工程投资占比将提升，预计防水卷材的需求端已让有望保持正增长。

  从需求端的结构来看，由于百强地产的市场占有率持续提升，有望带动产业链上供应商的集中度走向提升，东方雨虹作为行业有突出贡献的公司，其主要客户集中在百强地产企业中，市场占有率将继续提升。

  2018年9月16日，中国建筑防水协会启动了《改性沥青防水卷材大气污染物排放 标准》和《建筑防水材料行业绿色工厂评价标准》的制定工作，“环保”作为一条红线，将倒逼行业淘汰掉所有在红线下的产能。

  始于16年1月的这一轮油价大反弹可能已经接近尾声，后续再大面积上涨的可能性不是很大，油价的稳定有利于公司成本的稳定，毛利率有望在19年出现改善。

  产能方面，公司2017年发行18亿可转债扩张产能，待项目投产后，将新形成年产10,240万平方米防水卷材和60万吨防水涂料的生产能力，同时还将增加年产4万吨的非织造布产能，将大大缓解目前产能不足的困境，收入和净利润有望持续增长；

  市场方面，公司自2016年开始在经销渠道中大力推行合伙人制度，“合伙人机制”旨在通过制度性安排，以股权关系为纽带，以长期激励为导向，从根本上激发合伙人的能动性，实现防水行业内的聚合效应，推动公司规模与效益的提升。2018年，公司将合伙人机制扩展到直销业务人员中，在理顺激励机制后，市场端的爆发将水到渠成；

  组织架构方面，公司18年进行了大刀阔斧的的组织架构调整，公司将原工程渠道事业部和各分子公司、各产品系的事业部合并组建工程建材集团，同时设立北方中心、华东中心和华南中心三大中心，整合了集团采购、直销和工程渠道这三种业务模式，组织架构调整目的是为减少管控环节、提升资源利用效率，保证公司持续、稳定、健康发展。

  公司成立于1998年，是一家集研发、生产、销售、技术咨询和施工服务为一体的专业化建筑防水系统供应商，主要是做建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程项目施工业务，是国内建筑防水材料行业生产新型建筑防水材料品种最齐全的企业，也是国内建筑防水行业首家上市公司，基本的产品包括防水卷材和防水涂料两大类，大范围的应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和水利设施、综合管廊等领域。

  经过20多年的发展，目前公司在研发实力、产品质量、企业品牌、管理上的水准和市场网络建设等方面均居于国内同行业前列，已发展成为国内建筑防水材料行业中最具竞争力和成长性的有突出贡献的公司，“雨虹”品牌慢慢的变成了中国建筑防水材料行业公认的第一品牌。

  公司参与诸多国家重大工程建设项目建设，如人民大会堂、水立方、鸟巢、央视大楼、首都机场3号航站楼、京沪高铁、武广高铁等。

  公司创始人、实际控制人李卫国于1995年创办长沙长虹建筑防水工程有限公司，1998年创建北京东方雨虹防水技术股份有限公司，现为中国建筑防水协会会长。李卫国持股29.54%，加一致行动人李兴国合计持股30.59%。

  公司的营业收入主要来自于防水卷材销售和防水涂料，其中防水卷材占公司营业收入的比重一直维持在50%以上，其次是防水涂料，在公司收入中的占比持续提升，1H18公司防水涂料占收入的比重已经提升至30%，除此之外，工程业务在收入中占比大约为12%-15%。

  公司自2008年上市以来，从始至终保持快速地发展,营业收入从2008年的7.12亿迅速增加至2018年的142亿元，10复合增速32.9%;净利润从0.44亿元增长至15.2亿元，每年复合增速42.5%。

  建筑防水材料是防止雨水、地下水、工业和民用的给排水和空气中的湿气、蒸汽等侵入建筑物的功能性材料。目前防水卷材和防水涂料使用最为广泛，在市场占主导地位。近年来虽有部分新型建筑防水材料出现，但以改性沥青防水卷材、高分子防水卷材和防水涂料为主的整体防水格局仍未改变。

  建筑防水材料大致上可以分为防水卷材和防水涂料两个大类，其中防水卷材可划分为传统的沥青基防水卷材、新型的改性沥青防水卷材和高分子防水卷材，后两者属于新型的建筑防水材料，性能有所改善。当前防水涂料多为合成高分子防水涂料，性能也比较优异。由于沥青类防水产品具有较高的市场效益，低价环保，在我国房屋建筑防水中使用率最高。当前建筑防水材料结构占比最大的仍是沥青和改性沥青防水卷材，市场占有率为63%，防水涂料及其他防水材料占市场占有率的27%，而高分子防水卷材市场占有率较小，占10%。

  建筑防水材料行业的上业为石油化学工业行业，建筑防水材料的主要原材料沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、乳液等，上述原材料均来自于石油化学工业行业，受国际原油市场的影响较大，全球原油价格会出现波动时，会导致与其相关的石油化学工业产品价格会出现一定的波动。

  建筑防水材料大多数都用在房屋建筑、高速公路和城市道桥、地铁以及城市轨道、高速铁路、机场和水利设施等领域。因此，建筑防水材料行业的下游为建筑业，建筑业的发展状况会对行业产生一定影响。

  虽然中国经济发展步入中快速地发展新常态，但中国经济总量仍将持续增长，尤其以高铁、机场、公路、城市轨道、地下管廊为代表的基础设施建设投资空间仍然巨大，而房地产投资仍在持续增长，不断开发水弹性城市、海洋工程、地下综合管廊、装配式建筑、绿色建筑和既有屋面翻新等领域的增量市场，“一带一路”战略的实施也将为行业带来新的市场空间，建筑防水行业的规模还将逐步扩大，根据行业协会的估计，“十三五”期间，主要防水材料产量的年均增长率将保持在6%以上，到2020年，主要防水材料总产量将达到23亿平方米。

  目前我国防水行业落后产能严重超过标准、产业集中度低，呈现 “大行业、小企业”的格局。根据中国建筑防水行业协会数据统计，2018年上半年，641家规模以上（主要经营业务收入在2000万元以上）企业，较2017年年末增加43家。

  按下图营业收入/行业规模以上企业的营业收入的比重计算，加入非规模 以上企业占据市场分一半，有突出贡献的公司东方雨虹的市场占有率大概在5%，虽然远超科顺、凯伦、赛力克等其他公司，但由于集中度比较低，在该行业内超过3000家的生产厂家中，前50家的市场占有率小于百分之二十。

  截至2017年下游地产行业百强企业市场占有率快速上升至47.7%，其中总实力TOP10的企业市场占有率为24%，占百强企业销售总额的50.2%，强者恒强的趋势明显。

  房地产集中度飞速提升，会对上游防水企业的供货能力和供货规模提出更高要求，因此也会带动上游防水企业集中度提高。

  当前，“绿色”慢慢的变成了指导我国未来发展的重要理念之一。近年来，国家出台了一系列的政策法规，加大了环保监督检查力度，防水行业也不例外。

  2018年1月1日，《环保税法》正式实施, 环保税是根据公司污染物排放量进行收取的，排污浓度低于规定的相关标准30%的，更有25%的减免。在2019年年底，防水行业将要发放“防水行业排污许可证”，要求持证排污、按证排污、不得无证排污，实现对污染源的全过程管控。根据违法情节轻重，严厉处罚无证和不按证排污行为，对构成犯罪的，要依照法律来追究刑事责任。国家将在2020年年底前全面实现“国家版”排污许可证，分行业进行。

  2018年9月16日，中国建筑防水协会启动了《改性沥青防水卷材大气污染物排放 标准》和《建筑防水材料行业绿色工厂评价标准》的制定工作，“环保”作为一条红线，倒逼行业淘汰掉所有在红线下的产能。

  目前行业内正规公司数有限，而大量的无证企业常在SBS改性沥青卷材生产的全部过程 中，不顾产能质量，用废胶粉代替SBS改性材料，大量沥青烟气和污水排放加大了处理难度。环保政策的制定必将迫使企业向绿色产业转型，淘汰质量低劣、技术落后、对环境造成污染的防水产品，缩小与发达国家防水材料技术的差距。

  环保趋严，行业低端产能淘汰从而被迫升级，此时有突出贡献的公司的标杆作用尤为明显， 其绿色制造模式更是全行业看齐标准。

  以东方雨虹为代表的行业头部企业在生产的全部过程是以保护自然环境和合理高效利用资源为目的的绿色制造模式，贯穿于产品的整个开发阶段并涉及到产品的整个生命周期，对产品的设计、材料的选择、生产的基本工艺、生产设备、能源利用、废弃物产生、售后回收和处理等都有环境意识，在环保趋严的背景下，有望持续提升市场占有率。

  公司围绕“防水系统服务提供商”的定位，持续为重大基础设施建设、工业建筑和民用、商用建筑提供高品质、完备的防水系统解决方案，进一步巩固了公司在业内的领头羊，形成了明显的竞争优势。

  公司自设立以来，先后承担了人民大会堂、中央电视台新址、鸟巢、水立方等多项国家和北京市重点建设项目的防水工程，形成了强大的品牌优势。作为国内建筑防水行业第一家上市公司，“雨虹”品牌慢慢的变成了中国建筑防水材料行业公认的第一品牌，并为众多购买的人所熟悉和认可。2006年6月，“雨虹”牌商标被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”，是我国建筑防水材料行业第一个“中国驰名商标”。

  公司是大中型地产企业首选的防水材料供应商，根据中国房地产业协会、易居中国房地产测评中心推出中国房地产开发企业500强首选品牌测评研究报告，东方雨虹在2018年度的防水材料品牌评选中稳居第一位，品牌首选率高出第二名科顺12个百分点。

  公司是国家火炬计划重点高新技术企业和北京市高新技术企业，拥有国内防水行业第一家国家级企业技术中心，形成了产品、应用、施工装备和生产的基本工艺四大研发中心。

  公司拥有实力丰沛雄厚的科研团队，现存技术、研发人员千余人，包括5位外聘工程院院士、6位国际知名科学家、2位国务院津贴专家和25位技术带头人。

  公司依照产品的用途和使用群体的不同，采取直销与渠道销售相结合的方式来进行产品销售。

  直销模式针对重点区域、重点客户、重点项目、重点战略，抓住国内知名品牌房地产开发商；工程渠道专供工程市场，零售渠道抓住普通大众消费者家庭装修市场。三种渠道形成复合营销网络，保障公司业绩稳步增长。

  对于大型房地产公司、大型基建项目等大客户，公司采用直销模式，由公司专门部门进行对接。

  与此同时，公司大力在全国建立工程渠道经销商网络和布局零售渠道，目前渠道已基本覆盖全国。工程渠道和零售渠道的全面布局，为公司的收入持续增长打下了坚实的基础，随着工程渠道和零售渠道的发力，公司来源于前五大客户的收入占比逐年下降。

  公司的成本竞争力主要源于在三方面：一是先进的设备，公司主要生产线系从国外引进与设计，稳定性很高、效率高、能耗低、生产的产品成品率高，在亚太地区属于领先水平，从而最大限度地降低了公司产品的生产成本；

  二是最大的产能，截止2017年，企业具有卷材产能1.65亿平米，涂料产能48万吨，业内最大；

  三是极高的产能利用率，依照我们测算，公司近三年产能利用率从始至终维持在100%以上。

  公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产基地，产能分布广泛合理，能实现用户多元化的产品需求和全国性的供货要求，具有同行公司不可超越的产能布局优势。

  公司完成18.4亿元可转债发行。待项目投产后，公司防水卷材和防水涂料的产能将有较大幅度的增加，将新形成年产10,240万平方米防水卷材和60万吨防水涂料的生产能力，同时还将增加年产4万吨的非织造布产能，将大大缓解目前产能不足的困境，收入和净利润将持续增长。

  东方雨虹从2016年开始大力推行合伙人制度，“合伙人机制”旨在通过制度性安排，以股权关系为纽带，以长期激励为导向，从根本上激发合伙人的能动性，实现防水行业内的聚合效应，推动公司规模与效益的提升。

  公司的合伙人制度开始是针对代理商，公司与工程渠道代理商共同组建公司，东方雨虹持股51%,代理商合计持股49%，通过这一种“合伙人制度”将代理商的利益与公司绑定，将逐步提升代理商对公司的黏性与归属感，控制、降低代理商的流失风险；同时，从根本上激发代理商的能动性，推动公司规模与效益的提升，实现公司与代理商的双赢，预计这一块将成为公司业绩的增长亮点。

  2018年，为加强完善业务人员激励机制，并辅助解决公司较高的应收账款问题，公司开始将合伙人制度向业务人员扩大，业务人员转合伙人制度以自愿为原则，通过合伙形式开展业务，公司加大合伙人现金销售业务的优惠程度和力度，鼓励合伙人出资开展相关业务。公司制定了相应的配套政策和制度来鼓励业务人员转合伙人，包括：享受与原工程渠道合伙人同等的优惠待遇、支持和服务；对目前没有经济实力承担项目的合伙人，公司将根据承揽项目情况给予适度借支或信用以帮助其顺利完成项目。

  2018年公司做了大刀阔斧的的组织架构调整组织架构调整方面，公司将原工程渠道事业部和各分子公司、各产品系的事业部合并组建工程建材集团，同时设立北方中心、华东中心和华南中心三大中心，整合了集团采购、直销和工程渠道这三种业务模式，组织架构调整目的是为减少管控环节、提升资源利用效率，保证公司持续、稳定、健康发展。

  预计公司2018年-2020年，公司营业收入分别为142.0亿元、177.0亿元、215.5亿元 ，同比分别增加38.0%、24.6%、21.8%；归母净利润分别为15.2亿元、20.3亿元、25.9亿元，同比分别增加22.6%、33.7%、27.6%。预计2018年-2020年EPS分别为1.01元/股、1.35元/股和1.73元/股，对应的PE分别为21/16/12x，长久来看防水材料行业集中度提升的趋势并未结束，中期来看，19年房地产投资仍将保持增长，而基建复苏在2019年也是确定事件，公司过往历史证明其优秀，给予2019年20-22倍PE，公司合理估值区间27.0—29.7元，重申“买入”评级。

  油价大幅上行，公司毛利率下滑；新产能建设速度没有到达预期；房地产投资大幅下滑；

  2018年净利润1801亿元，同比增长4.45%。基本每股盈利0.59元。股息每股0.184元。不良贷款率为1.42%，比上年末下降0.03个百分点。

  2018年度实现净利润2028亿元。基本每股盈利0.59元。拟每股派息0.1739元。不良贷款率1.59%，比上年末下降0.22个百分点；资本充足率15.12%，比上年末提升1.38个百分点。

  公司2018年实现营业收入7301.23亿元，同比增长7.22%；净利润179.35亿元，同比增长11.70%。基本每股收益1.26元。公司拟每股派发现金股利0.21元。

  2018年实现营业收入362.48亿元，同比增长14.40%；净利润65.07亿元，同比增长20.04%；基本每股收益3.98元。向全体股东每10股派发现金红利20.00元（含税），转增5股。三钢闽光表示，2018年公司再次刷新历史最佳经营业绩。

  公司2018年实现营业收入274.66亿元，同比增长31.48%；净利润51.81亿元，同比增长149.39%。基本每股收益3.46元。公司拟每10股转增4股并派现11.5元。

  公司2018年实现营业收入144.21亿元，同比下降21.20%；净利润5.54亿元，同比增长175.95%。基本每股收益0.28元。公司拟每10股派发现金股利0.83元。

  公司2018年实现营业收入204.60亿元，同比增长10.23%；净利润13.63亿元，同比增长163.92%。基本每股收益0.86元。公司拟每10股派发现金股利2.6元。

  公司2018年实现营业收入236.37亿元，同比增长10.53%；净利润18.62亿元，同比增长23.64%。基本每股收益2.94元。公司整体毛利率26.2%，同比提升0.9个百分点。

  2018年实现营业收入262.44亿元，同比下滑5.94%；净利润1.55亿元，同比下滑44.88%；基本每股收益0.0953元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.30元（含税）。报告期内，公司实现整车销售21.12万辆，较上年减少11.82%。

  公司2018年实现营业收入1436.23亿元，同比增长12.66%；净利润29.83亿元，同比下降49.56%。基本每股收益0.28元。公司拟每股分配现金红利0.05元。

  控制股权的人兴源控股与新希望投资集团签署股份转让协议，兴源控股将其持有的23.60%公司股份转让给新希望投资集团，转让价格3.92元/股，转让总价14.49亿元。转让完成后，公司的控股股东将变更为新希望投资集团，公司的实际控制人将变更为刘永好。同时，各方达成《纾困框架协议》，新希望投资集团同意向兴源控股提供纾困支持、增强公司融资信用。公司股票将于4月1日复牌。

  股东江南化工计划以集中竞价、大宗交易和协议转让等方式，累计减持公司股份不超过5084万股，不超过公司总股本的7.72%。江南化工目前持股票比例7.72%。

  持股7.13%的股东君润恒旭计划减持不超过913.04万股，占公司总股本的7.13%。

  公司实际控制人赵鸿飞、股东越超公司、董事陈晓华，计划3个交易日后的6个月内，以大宗交易的方式减持合计不超过1646.2万股，占公司总股本的4.08%。

  公司与日照市政府签署《合作框架协议》，合作项目名称为东华软件金融科技总部基地，预计总投资50亿元；未来五年内，东华软件预计投资不低于10亿元，研发技术人员及配套服务体系规模预计不少于3000人。双方将设立合资公司，作为开展商业化运营的独立主体，开展园区基础设施建设和运营、产业招商、投资管理、众创孵化、产业升级服务等业务。

  公司及全资子公司奥克斯高科技近日分别在广东电网有限责任公司2019年电能表、计量表箱、低压集抄等营销类设备框架招标项目及2019年10KV配变、箱变、开关柜、配网线缆、塔材、监测装置等设备材料框架招标项目中被推荐为中标候选人，预计合计中标金额约1.98亿元。

  公司收到中标通知书，成为阳江南鹏岛海上风电项目35kV 海底电缆及敷设（标段二）的中标单位，中标金额1.95亿元。

  2018年受金融政策及宏观环境的影响，造成公司融资困难，金钱上的压力较大，致使公司发行的15金鸿债及2016年度第一期中期票据未按时足额兑付本息，造成实质违约，导致公司信用评级下调至C。鉴于以上原因，用于暂时补充流动资金的2.8亿元募集资金无法按期向募集资金专户归还资金。返回搜狐，查看更加多